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一、2022年上半年PTA走势回想

2022年上半年PTA的走势屡次冲突前高，PTA H1推崇强势的逻辑主要分为3个阶段。第一个阶段是3月份之前，由于2021年下贱需求前置导致下半年行情不时疲弱，相易2021年9月份能耗双控的影响，聚酯全体负荷按捺走低，四季度不时位于低位水平，因此本年过年期间聚酯不再安排过多的减停产措施，导致聚酯负荷在春节前后位于高位，一季度负荷超预期，聚酯开工守护高位。聚酯负荷1、2月份高开，关于原料来说告成改善了供需结构，累库幅度按捺下修。

第二个阶段是3-6月中旬，跟着俄乌干戈、上海地区疫情爆发，受疫情影响，物流受阻、需求骤降，海宁、太仓等加弹织造基地先后停产，聚酯企业库存和亏欠压力权贵加大，聚酯企业濒临减产压力，此阶段行情走势有高资本及弱需求互相博弈，但PTA供应端压力暂时不彰着相易下贱长丝减产降负企业较少，行情走势鼓动主要由资本端主导。从资本端来看，原油夏日燃料需求不时鼎沸，欧盟开动入辖下手斟酌对俄第七轮制裁，同期伊核谈判仍于僵局之中， OPEC+欢喜在夙昔两个月增产幅度有限，原油不时高位轰动带动聚酯产业链价钱重点不时走高。民众制品油耗尽精深，汽油需求鼎沸激励调油逻辑带动高辛烷值组分强势，价钱高潮导致MX和甲苯价钱高位，上述逻辑的进一步演变，激励亚洲阛阓的MX等发生了变化。自6月1日起，亚洲阛阓PX FOB韩国价钱曾经与MX FOB韩国的价钱倒挂，出现了面粉比面包贵的情况。在此情况下，阛阓系念亚洲PX工场减产降负，对外告成销售MX，而不再出产PX的操作，这加重了PX的供需垂危地点从而迤逦带动了PX价钱大幅高涨。同期亚洲和好意思、欧价差也在赓续扩大，好意思亚套利窗口翻开，好意思国从亚洲入口5万吨PX，更导致阛阓担忧PX供应是否实足，因此PX价钱推崇偏强。PX价钱暴涨告成拉动PTA价钱走高。但从聚酯产业链来看，天然跟着疫情缓解后，需求提高预期，但环比改善力度有限。需求负反馈开动制约PTA赓续高涨的措施。

第三个阶段为6月中旬之后，好意思联储加息落地后，巨额商品价钱集体走低。近期资本端原油价钱高位转弱，油价大幅走低。由于国内PX供应量的快速回升，中国PX负荷从5月下的77%提高至85.6%，亚洲PX负荷从72%提高至77.2%，PX供应量记忆权贵。需求端在诞生3-4月份底部残障之后再次步入淡季需求，聚酯开工走低至83%，对PTA维持也略显不及。需求端负反馈至PTA相易资本端走弱导致TA开启一波流畅下落行情。

二、2022年下半年资本端对PTA维持作用减弱

（一）上半年调油需求带动PX疯牛行情

2021年四季度部分PX安设因国内产能扩展及利润压缩严重开动长停导致全体开工负荷下降，国内福海创、大连福佳、福建长入、中化泉州、浙江石化部分PX安设纷纷汇集考验，全体供应量不时偏紧。年头国际原油稳步走强，俄乌干戈爆发后，动力紧缺相易好意思国调油需求鼎沸，同期下贱逸盛新材料2线PTA新安设2022年1月28日投产，而PX国内供应的增幅较有限，PX资本维持精深。5月中旬由于汽油需求精深，好意思国部分真金不怕火厂为增产汽油纷纷关闭甲苯歧化安设，另外东北亚地区PX工场开工不高，且有部分船货套利朋友意思国，PX货紧价扬，PX供应不时垂危下，阛阓再度冲高。好意思国供应垂危曾经将PX价钱拉至高位，而好意思国当地PX需求量并不大，标明阛阓更多是来回好意思盘PX短缺的预期效应，暴力拉涨不成不时。6月上旬开动，国际原油开动大幅下挫，近期国内PX考验安设基本归附宽敞，海南真金不怕火葬一套100万吨/年PX安设6月中旬重启。就面前阛阓来看，目下宇宙全体开工率曾经回落在79%隔邻。阛阓快速回落意味着赢利盘大王人涌出，PX-石脑油价差已从高水平685+好意思元/吨直线下滑至342+好意思元/吨的宽敞水平，阛阓在挤出前期高辛烷值压高估值的泡沫，亚洲PX阛阓将逐步记忆感性。

（二）下半年资本端投产预期对PTA资本抬升作用减弱

2022年PX上半年供应产能增幅有限，同期下贱PTA产能扩展导致PX供需矛盾得到缓解。2021年产能投放主如果浙石化2套500万吨安设，浙石化二期PX新型样在7、12月各投产250万吨/年产能，年末安设收场褂讪供应，供应增量冲击彰着，PX-NAP在2021年四季度不时守护110-130好意思元/吨的低位。相较于2021年的水平，2022年PX安设仍有660万吨安设投产，预估产能占国内总产能的20%且汇集在四季度，听闻江苏盛虹推迟到年底投产，产量冲击可能较前一年更胜。PTA的安设投产策画也汇集在四季度，策画投产约1250万吨，但由于PTA行业曾经多余，即使下半年投产也可能存在产能置换的情况，企业开工或守护在低负荷情景，因此对PX需求增量有限。上半年受汽油需求鼎沸带起来的高辛烷值需求将逐步记忆感性，受资本端抬升带动PTA价钱上行的逻辑跟着PX记忆供需基本面将逐步减弱。

三、PTA产能多余加工费压缩产能出清措施加速

2021年PTA产业多套大型安设投产，投产总范围达到860万吨，产能增幅达到15.08%。2022年PTA产业将赓续高速扩能，预估累计1110万吨产能投产，按现存总产能6623万吨策画，产能增长率将达到16.91%。三季度投产真空期，后续产能投放主要汇集在四季度。从利润端斟酌，夙昔PTA加工差仍将压缩，从现存的400-600赓续下移，大型安设具有彰着的竞争上风。假定自2021年起每年有快要10%以上落伍产能退出，行业汇集度业务范围前五名的公司所占的阛阓份额将会达到63%支配。行业龙头真金不怕火葬一体化企业可以在行业全体多余之时行使资本上风及重大产能基础上也能赢得可以的收益，而资本高的小产能如100万吨以下将会以歇业算帐及供给侧校阅的边幅退出行业。

四、末端需求增速放缓 去库压力增多

（一）高资本及弱需求下内需冷静诞生 外需增速回落

2022年头以来，国内疫情多地爆发，抵耗尽冲击严重。把柄CCF调研统计，部分作念内销的服装企业已面市的春装销售不畅通，制品库存高位，现款流陡滑等问题，影响企业后期储运资本，导致流动资金按捺收紧。纺织服装产业具有很强的季节性，一朝错过了春装的旺季，将会告成影响夏日和秋季服装备货。脚下疫情岑岭已过，跟着国度稳增长战术密集出台，内需冷静朝上诞生。6月份制造业PMI回升至50.2%，重回隆替线上，在权衡3个月收缩后重返扩展区间。6月社会耗尽品零卖总和同比3.1%（+9.8），服装鞋帽、针纺织品零卖额同比增速1.2%（+17.4）。

外需方面，在西洋全体耗尽下降的大布景下，澳门六合彩体育东南亚纺织服装出口也环比下降。耗尽下降，口岸拥挤缓解，好意思国渠说念批发商库存大幅上升，库存耗尽比曾经经接近疫情前水平，目下的情况曾经不及以维持服装渠说念商赓续主动补库。对比2019年，我国2020-2021年两年平均出口情况相较于东南亚其他国度增速提高彰着，标明如实有部分东南亚订单回流到国内。2022年头疫情爆发，把柄CCF最新调研数据，外售的服装企业反应由于疫情防控，物流运输和供应链以及快递业停摆或受敛迹，中国出口上风阶段性下降，部分外贸订单被取消，同期跟着东南亚国度全面复工，一些中低端订单从头回流至东南亚，导致国表里贸订单总体不及。耗尽下降相易防控需要不时负反馈到末端，下贱织造企业接单不时回落，纺服批发阛阓阶段性关停，纺服库存大幅积压。江浙各主要织造基地发货品流受阻，坯布库存不时走高，开机加速下降，阛阓处于半停滞情景。织造端接单、库存、开机运行方针王人往2020年3-4月份同期汇集。疫情管控全面放开之后，5月份纺服出口同比增长20%，4-5月份推断出口增速11.6%，该部分增长主如果物流买通之后，4月份受阻的出口量得到充分开释。宏不雅数据虽有所归附，但东南亚订单短期也不会从头记忆。唯有聚酯瓶片出口鹤立鸡群，外洋出行需求增多，带动瓶片需求增多。同期动力价钱高企，外洋瓶片供应收缩，供需剪刀差导致瓶片出口自四季度开动大幅度增多。

本年下半年在疫情裁汰及国内按捺出台刺激内需战术的大布景下，内需存在弱回升的预期，同期在外洋耗尽增速下降及订单回流东南亚大布景压力下，下半年出口边缘走弱的趋势不变，因此总体下半年需求全体回升势头会比拟冷静。从节拍上来看，7-8月是纺织服装行业传统淡季，高资本及弱需求的双重夹攻下，末端关于原料走势的节拍把抓很伏击，要把柄原料行情走势合适增减原料备货。聚酯行业普遍聘任6月份再次自律减产。基于总体需求归附冷静，相易行业高库存，下贱织机开工回升冷静。在行业淡季下下贱织造开机回升停步在50%隔邻徬徨，或然只消比及9-10月份提高至70%隔邻。高频数据轻纺城(600790)成交量尚处于季节性低位也标明试验需求如实很差，按照往年的推崇来看，成交量的彰着改善也需恭候金九银十的旺季预期。

（二）末端需求未改善 三季度聚酯负荷回升压力较大

2022年3月份跟着俄乌干戈爆发资本端原油大幅高涨，受国内疫情株连，在强资本弱需求布景下，聚酯利润开动快速下降。3月下旬到5月初是全面亏欠的阶段。直到5月以后，国内疫情渐渐裁汰，物流畅通，聚酯价钱冲突高涨，效益开动诞生。6月下半月聚酯濒临的窘境跟3月份如出一辙，聚酯原料价钱快速下落带来的负反馈导致聚酯现款流亏欠加重，同期聚酯企业5月份以来库存增值的红利磨灭，且濒临快速贬值的压力，高库存的聚酯企业尤其是龙头企业减产压力再次加大。在此布景下，几家龙头聚酯企业策画再次自律减产30%。高资本弱需求下，纺织利润彰着下降，基于效益问题、天气热高库存待去化、7-8月份的淡季需求等要素，需求改善枯竭阶层性乏力，相易高温天气、聚酯去库意愿增强，聚酯价钱效益濒临再度下滑的可能。因为疫情株连工程流程，相易行业不景气，上半年聚酯新产能投放只消271万吨。上半年聚酯产量增速在-1%。下半年疫情裁汰，复工复产加速，聚酯新产能投放瞻望加速，全年聚酯产量增速瞻望3%。新安设投产加速会压制行业负荷回升，因安全查验&效益方面的原因，近期聚酯负荷再次下降，聚酯负荷回升压力依旧较大。末端需求改善或然要比及9月下旬，但下半年“旺季”无须过于期待。大要率低于预期，力度有限，且不时时候较短 。

五、下半年PTA运行逻辑及来回策略

宏不雅方面，从通胀角度来看，民众经济大主义仍是走阑珊逻辑。联储7月&9月仍将赓续加息来扼制通胀，好意思国远期阑珊预期加强，加息压力也将渐渐传递给非好意思国度，外洋需求回落的逻辑仍将不时。近期受好意思国作事数据过热及拜登中东之行无功而返原油走强提振，PTA快速反弹。但从宏不雅趋势看，短期的反弹主如果好意思国自己作事和服务业过热，好意思元阶段性回落所酿成的。以好意思国目下通胀压力，好意思元需要保持偏强趋势才能扼制通胀。因此，跟着后期好意思元的从头回升，商品仍将赓续承压。

原油方面API汽油库存赓续累库。原油阛阓的主导逻辑仍是走汽柴油需求旺季。原油供给年内大幅增多的概率不高，因此原油走势受需求端影响较大。近端月差走强标明原油基本面偏好，预估原油在7月加息之前将守护90-100区间高位轰动。面前加息、汽油利润曾经经降至旺季前的水平，预估7月加息后会加速需求下降的速率，工业需求走弱，原油走低会引来宏不雅与微不雅的共振下落。

供需方面，三季度下贱聚酯负荷回升冷静，行情推崇预估仍是受资本主导。短期因宏不雅氛围转和蔼油价走强提振聚酯行情，如果宏不雅氛围偏好，油价赓续反弹，短期聚酯行业仍受资本带动有小幅度反弹的驱动。但三季度来看， PTA 8月有累库预期其自己供需面的驱动尚未，还需要恭候末端需求的试验性改善，因此反弹不成不时。

策略上，三季度PTA完全价钱仍由宏不雅及原油主导，跟着加息对工业需求的打击以及原油价钱走低，瞻望PTA将赓续承压下行。因此短期反弹后咱们合计仍然是逢高空的契机。

作家：薛晴，金融硕士，广州期货化工品盘问员，崇敬聚酯、聚烯烃等品种盘问，擅长遐想以基本面为主，统计分析与时代为辅的期货期权投资策略，并屡次结合产业客户完成套期保值业务，有着丰富的期现来回告诫。

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